​邮储银行：零售之路可期(6)

从外部条件来看，该司贷款业务的发展，需要融资的支持，能否获得大规模的融资，是该行营收加速度的重要条件之一。该司目前是国有大行里面唯一没有财政部注资的银行，资本金的相对不足，限制了开展高息资产的速度，目前存贷比刚刚超过五成，而其他银行基本处于百分之九十左右，可见具有相当大的增长空间。

邮储银行的SWOT分析。来源：MFI

2.估值与建议

营业收入的预测：预计2021年营业收入的增速将达到8.8%，利润增速预计增长9.1%。将较2020年的营收和利润增速都有所改善。这个预测基于以下几个原因：1、由于该司的个人银行业务具有增速高、市占率处于中等偏上的位置，因此预计其可在个人信贷增长的市场环境之下，继续保持高速的增长；2、由于该司的广义基建主要在重点城市圈，这些地区具有财政优势，预计将较2020年有所改善。

从下表中可知，该行目前的PB，处于自2019年上市以来的低档区间，估值相对较低。这种较低的估值，是受到银行业整体环境的影响。从可比上市银行的PB来比较，该司的PB低于招商银行和平安银行，高于其他银行，这说明市场对该司有一定的认可。估值的压制主要还是受制于市场对银行板块的认知。

邮储银行PB历史走势（2019年以来）。来源：wind

市净率对比。来源：wind

对邮储银行的投资建议：

目前的价位，给予邮储银行较高的安全边际——这主要是由于邮储银行的资产端中，受到广义地产调控的影响较小，风险较低，且邮储银行的负债端具有相当的优势，构成一定的竞争优势；从股息率的角度来看，当前价格的股息率为4.33%，具有相当的吸引力；

邮储银行价格与股息率。来源：wind

邮储银行的加速成长需要条件——首当其冲的是需要大量的融资，其次是需要看到该司进一步的改革，以及与母公司中国邮政形成更紧密的业务联系，构建独特的竞争优势；

建议：建议可以配置邮储银行，原因在于低估值，以及营收预计恢复性的增长；当其加速成长的条件满足时，建议可以给予高配。